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　　五新隧装(835174) 2025H1总营收3.84亿元ღ✿ღ✿ღ、归母净利润0.51亿元ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级 五新隧装2025H1实现总营业收入3.84亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-5.19%ღ✿ღ✿ღ；实现归母净利润0.51亿元ღ✿ღ✿ღ，同比减少26.87%ღ✿ღ✿ღ。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路ღ✿ღ✿ღ、公路等方向ღ✿ღ✿ღ，行业整体处于承压状态ღ✿ღ✿ღ，但研发投入持续加码ღ✿ღ✿ღ、矿山与水利水电市场实现高速增长ღ✿ღ✿ღ，我们维持盈利预测ღ✿ღ✿ღ，预计2025-2027年五新隧装实现归母净利润1.15/1.41/1.75亿元ღ✿ღ✿ღ，对应EPS为1.28/1.57/1.95元ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应PE为47.5/38.6/31.1Xღ✿ღ✿ღ，看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 矿山市场营收+183%酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ、水利水电市场+73%ღ✿ღ✿ღ，后市场收入同比提升19.57% 五新隧装2025H1矿山开采市场实现营业收入4,581.82万元ღ✿ღ✿ღ，同比增长182.62%ღ✿ღ✿ღ。水电方面成立专门的水利水电团队ღ✿ღ✿ღ，重点跟进抽水蓄能电站ღ✿ღ✿ღ、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目ღ✿ღ✿ღ，2025H1水利水电市场实现营业收入3,153.82万元ღ✿ღ✿ღ，同比增长72.61%ღ✿ღ✿ღ。后市场方向五新隧装积极拓展中期维修保养ღ✿ღ✿ღ、再制造整机大修ღ✿ღ✿ღ、操作手培训等增值业务ღ✿ღ✿ღ，在2025H1实现营收3041万元ღ✿ღ✿ღ，同比增长19.57%实现稳步提升ღ✿ღ✿ღ，营收占比提升至7.93%ღ✿ღ✿ღ，对应毛利率为41.92%ღ✿ღ✿ღ。2025H1公司共获得专利授权43项ღ✿ღ✿ღ，其中发明专利9项ღ✿ღ✿ღ，实用新型专利32项ღ✿ღ✿ღ。 增发+现金收购五新重工ღ✿ღ✿ღ、五新科技100%股权ღ✿ღ✿ღ，切入港机ღ✿ღ✿ღ、路桥施工领域 此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00亿元ღ✿ღ✿ღ，标的资产交易价格为26.50亿元ღ✿ღ✿ღ。五新重工主营港口物流智能设备的研发ღ✿ღ✿ღ、生产和销售ღ✿ღ✿ღ，主要产品有门式起重机ღ✿ღ✿ღ、门座式起重机ღ✿ღ✿ღ、钢结构等ღ✿ღ✿ღ；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商ღ✿ღ✿ღ，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：客户集中度较高风险ღ✿ღ✿ღ、应收账款风险ღ✿ღ✿ღ、并购交易暂停/中止或取消风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 投资要点ღ✿ღ✿ღ： 事件ღ✿ღ✿ღ：2025H1公司实现营收3.84亿元ღ✿ღ✿ღ、归母净利润5092万元ღ✿ღ✿ღ、扣非归母净利润4744万元ღ✿ღ✿ღ、经营性现金流净额2566万元（yoy+70%）ღ✿ღ✿ღ；2025Q2实现营收2.11亿元ღ✿ღ✿ღ、归母净利润1872万元ღ✿ღ✿ღ、扣非归母净利润1791万元ღ✿ღ✿ღ。上半年公司整体收入维持稳定ღ✿ღ✿ღ，利润承压ღ✿ღ✿ღ，现金流改善ღ✿ღ✿ღ。 2025H1水利水电市场ღ✿ღ✿ღ、矿山市场营收分别yoy+73%ღ✿ღ✿ღ、+183%ღ✿ღ✿ღ，通过开发针对性装备产品加速增量市场突破ღ✿ღ✿ღ。按产品分类来看ღ✿ღ✿ღ：2025H1公司主机业务和后市场业务分别实现营收34670万元ღ✿ღ✿ღ、3041万元（yoy+20%）ღ✿ღ✿ღ，公司为客户提供超越预期的售后服务ღ✿ღ✿ღ，在延长了设备使用寿命的同时ღ✿ღ✿ღ，强化客户协同关系ღ✿ღ✿ღ，确保服务资源精准直达施工一线ღ✿ღ✿ღ；公司还打造线上线下一体化自营配件服务体系ღ✿ღ✿ღ，推出整机再制造与大修服务等后市场业务ღ✿ღ✿ღ，将后市场业务定位为战略性增长极ღ✿ღ✿ღ，持续拓展客户价值创造边界ღ✿ღ✿ღ。按业务领域来看ღ✿ღ✿ღ：2025H1公司铁路市场ღ✿ღ✿ღ、公路市场ღ✿ღ✿ღ、水利水电市场ღ✿ღ✿ღ、矿山市场分别营收18884万元ღ✿ღ✿ღ、11518万元ღ✿ღ✿ღ、3154万元（yoy+73%）ღ✿ღ✿ღ、4582万元（yoy+183%）ღ✿ღ✿ღ，上半年公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景ღ✿ღ✿ღ，针对性推广矿用智能掘进钻车等适配装备ღ✿ღ✿ღ，并按需提供定制化施工解决方案ღ✿ღ✿ღ；公司持续深耕水利水电领域ღ✿ღ✿ღ，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备ღ✿ღ✿ღ，全面覆盖出线洞ღ✿ღ✿ღ、引水洞ღ✿ღ✿ღ、尾水洞ღ✿ღ✿ღ、主副厂房等各类隧洞施工需求ღ✿ღ✿ღ，实现从开挖ღ✿ღ✿ღ、支护到衬砌的全流程机械化作业ღ✿ღ✿ღ，大幅提升施工效率ღ✿ღ✿ღ，降低安全风险ღ✿ღ✿ღ，同时ღ✿ღ✿ღ，公司成立专门的水利水电团队ღ✿ღ✿ღ，重点跟进抽水蓄能电站ღ✿ღ✿ღ、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目ღ✿ღ✿ღ。公司产品已成功在阿勒泰正元国际矿业有限公司新疆哈巴河县托库孜巴依金矿ღ✿ღ✿ღ、三山岛金矿西山分矿ღ✿ღ✿ღ、福马磷矿ღ✿ღ✿ღ、刘家山磷矿ღ✿ღ✿ღ、卡特巴阿苏金铜矿等矿山项目以及西藏沃卡抽水蓄能电站项目ღ✿ღ✿ღ、巴基斯坦Balakot水电站ღ✿ღ✿ღ、黄梅紫云山抽水蓄能电站等水利水电项目广泛应用ღ✿ღ✿ღ。我们认为ღ✿ღ✿ღ，公司持续深耕铁路ღ✿ღ✿ღ、公路等核心市场ღ✿ღ✿ღ，同时大力拓展水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采ღ✿ღ✿ღ、海外及后市场等增量领域ღ✿ღ✿ღ，有望通过开发针对性装备产品等多元策略ღ✿ღ✿ღ，加速增量市场突破ღ✿ღ✿ღ。 加快智能掘进钻车WD581-Mini等新品研发ღ✿ღ✿ღ，完成海外代表处注册登记奠定海外拓展基础ღ✿ღ✿ღ。 加快新品研发与技术升级ღ✿ღ✿ღ：公司加快矿用锚杆台车MT551ღ✿ღ✿ღ、全电脑衬砌台车ღ✿ღ✿ღ、智能掘进钻车WD581-Mini等新产品研发ღ✿ღ✿ღ，同步推进双滑臂电脑凿岩台车WD632DS等现有产品的迭代升级ღ✿ღ✿ღ，进一步拓展产品矩阵ღ✿ღ✿ღ，完善产品体系ღ✿ღ✿ღ。2025年上半年公司共获得专利授权43项ღ✿ღ✿ღ，其中发明专利9项ღ✿ღ✿ღ，实用新型专利32项ღ✿ღ✿ღ。积极践行“走向世界”发展战略ღ✿ღ✿ღ：2025年上半年ღ✿ღ✿ღ，公司参加了2025长沙国际工程机械展览会ღ✿ღ✿ღ，集中展示了双曲臂电脑凿岩台车WD200Eღ✿ღ✿ღ、矿用智能掘进钻车WD561-Max等隧道施工与矿山开采智能装备ღ✿ღ✿ღ，以及自主研发的凿岩机系列产品及关键零部件ღ✿ღ✿ღ，充分展现了“中国智造”的创新实力ღ✿ღ✿ღ；在海外实体布局方面ღ✿ღ✿ღ，公司完成海外代表处的注册登记工作ღ✿ღ✿ღ，为后续深入开拓周边国家市场ღ✿ღ✿ღ、构建本地化服务体系及代理商网络奠定坚实基础ღ✿ღ✿ღ。我们认为ღ✿ღ✿ღ，公司以“产品+服务”双轮驱动“走向世界”战略落地ღ✿ღ✿ღ，通过构建多元化业务生态体系ღ✿ღ✿ღ，有望驱动公司实现高质量可持续发展ღ✿ღ✿ღ。 矿山装备领域在政策推动下呈现出积极发展态势ღ✿ღ✿ღ，雅鲁藏布江下游水电等工程加速推进激活投资动能ღ✿ღ✿ღ。矿山开采装备领域行业ღ✿ღ✿ღ：战略性矿产资源勘探ღ✿ღ✿ღ、开发ღ✿ღ✿ღ、应用前景广阔ღ✿ღ✿ღ，带动采矿业投资保持高景气度ღ✿ღ✿ღ，根据国家统计局数据ღ✿ღ✿ღ，2025年1-6月采矿业固定资产投资实现累计同比增长3.40%ღ✿ღ✿ღ，其中有色金属矿采选业固定资产投资大幅增长ღ✿ღ✿ღ，同比增长46.20%ღ✿ღ✿ღ；黑色金属矿采选业固定资产投资增速平缓ღ✿ღ✿ღ，同比增长12.50%ღ✿ღ✿ღ；非金属矿采选业固定资产投资累计同比增速为-9.70%ღ✿ღ✿ღ。水利水电建设领域ღ✿ღ✿ღ：国家水网搭建进程不断加快ღ✿ღ✿ღ，2025年上半年ღ✿ღ✿ღ，黄河古贤水利枢纽ღ✿ღ✿ღ、引江补汉ღ✿ღ✿ღ、环北部湾水资源配置ღ✿ღ✿ღ、淮河入海水道二期ღ✿ღ✿ღ、引江济淮二期ღ✿ღ✿ღ、贵州花滩子水库等工程加快建设ღ✿ღ✿ღ；雅鲁藏布江下游水电工程加速推进ღ✿ღ✿ღ，据中国政府网资料ღ✿ღ✿ღ，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元ღ✿ღ✿ღ，是我国推动能源绿色低碳转型的重大举措ღ✿ღ✿ღ，工程建设将直接带动当地工程建造ღ✿ღ✿ღ、物流运输ღ✿ღ✿ღ、商贸服务等产业快速发展ღ✿ღ✿ღ。我们认为ღ✿ღ✿ღ，矿山装备领域在政策推动下有望延续积极发展态势ღ✿ღ✿ღ，随着国家对水利重视程度的不断提升ღ✿ღ✿ღ，各类水利规划加速落地ღ✿ღ✿ღ，水利建设投资或将迎来广阔增长空间ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿ღ✿ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应的PE分别为44.1/34.6/28.1倍ღ✿ღ✿ღ。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力ღ✿ღ✿ღ；整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同ღ✿ღ✿ღ，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模ღ✿ღ✿ღ，维持“增持”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：行业政策变化风险ღ✿ღ✿ღ、应收账款周转风险ღ✿ღ✿ღ、重大资产重组相关风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 投资要点 铁路与公路市场需求承压致使业绩下滑ღ✿ღ✿ღ，25Q2营收环比有所改善傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ。公司发布2025中报ღ✿ღ✿ღ，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.84/0.51/0.47亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-5%/-27%/-31%ღ✿ღ✿ღ；2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.11/0.19/0.18亿元ღ✿ღ✿ღ，环比+22%/-42%/-39%ღ✿ღ✿ღ。业绩同比下滑主要受铁路ღ✿ღ✿ღ、公路市场资金环境影响ღ✿ღ✿ღ，新项目减少且存量项目施工放缓ღ✿ღ✿ღ；同时公司聚焦优质业务ღ✿ღ✿ღ，优先承接付款条件良好ღ✿ღ✿ღ、回款风险较低的订单ღ✿ღ✿ღ。Q2营收环比改善主要受益于合武高铁长岭隧道ღ✿ღ✿ღ、沪渝蓉高铁等项目开工建设带来的设备需求增长ღ✿ღ✿ღ。利润率方面ღ✿ღ✿ღ，2025H1销售毛利率/销售净利率31.73%/13.27%ღ✿ღ✿ღ，同比-14.75pct/-22.86pctღ✿ღ✿ღ，销售/管理/财务/研发费用率8.47%/4.39%/0.01%/4.93%傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ。其中ღ✿ღ✿ღ，管理费用同比+97%主要系公司实施重大资产重组事项ღ✿ღ✿ღ，新增重组相关审计ღ✿ღ✿ღ、咨询等费用ღ✿ღ✿ღ。 聚焦隧道施工与矿山开采ღ✿ღ✿ღ，实现矿山开采/水利/后市场持续增长ღ✿ღ✿ღ。1）矿山开采ღ✿ღ✿ღ：聚焦中小矿山及小断面巷道施工场景ღ✿ღ✿ღ，构建差异化竞争优势ღ✿ღ✿ღ，2025H1实现营收4582万元ღ✿ღ✿ღ，同比+183%ღ✿ღ✿ღ，收入占比+7.93pctღ✿ღ✿ღ。2）水利水电ღ✿ღ✿ღ：积累全球众多水电站实战经营和深厚技术经验ღ✿ღ✿ღ，在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备ღ✿ღ✿ღ，全面覆盖出线洞ღ✿ღ✿ღ、引水洞ღ✿ღ✿ღ、尾水洞ღ✿ღ✿ღ、主副厂房等各类隧洞施工需求ღ✿ღ✿ღ，实现从开挖ღ✿ღ✿ღ、支护到衬砌的全流程机械化作业ღ✿ღ✿ღ，大幅提升施工效率ღ✿ღ✿ღ；并成立专门的水利水电团队ღ✿ღ✿ღ，重点跟进抽水蓄能电站ღ✿ღ✿ღ、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目ღ✿ღ✿ღ，有望为获得长期持续的业务机会ღ✿ღ✿ღ，2025H1实现营收3154万元ღ✿ღ✿ღ，同比+73%ღ✿ღ✿ღ，收入占比+3.71pctღ✿ღ✿ღ。3）后市场ღ✿ღ✿ღ：积极拓展中期维修保养ღ✿ღ✿ღ、再制造整机大修ღ✿ღ✿ღ、操作手培训等增值业务ღ✿ღ✿ღ，2025H1实现营收3041万元ღ✿ღ✿ღ，同比+20%ღ✿ღ✿ღ，收入占比+1.65pctღ✿ღ✿ღ。 并购交易事项恢复审核ღ✿ღ✿ღ，看好雅下水电工程建设带来的长期增量ღ✿ღ✿ღ。1）并购交易进展ღ✿ღ✿ღ：公司拟购买五新重工与兴中科技100%股权ღ✿ღ✿ღ，本次交易相关文件财报数据已于2025年8月19日更新至2025年一季度ღ✿ღ✿ღ，北交所恢复对本次交易的审核酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ。2）长期受益于雅下水电工程建设ღ✿ღ✿ღ：公司持续巩固铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上ღ✿ღ✿ღ，加快开拓水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采ღ✿ღ✿ღ、海外市场ღ✿ღ✿ღ、后市场等增量市场ღ✿ღ✿ღ。其中ღ✿ღ✿ღ，水电水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站ღ✿ღ✿ღ、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目ღ✿ღ✿ღ。2025年7月19日ღ✿ღ✿ღ，雅下水电工程开工仪式在林芝市举行ღ✿ღ✿ღ，总投资约1.2万亿元ღ✿ღ✿ღ，公司已有小批量产品应用于雅鲁藏布江下游水电工程ღ✿ღ✿ღ，预期未来进入建设高峰期时对公司产品的需求将逐步增大ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ✿ღ：公司围绕“立足隧道酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ、开拓矿山ღ✿ღ✿ღ、走向世界”发展战略ღ✿ღ✿ღ，坚持技术创新与市场开拓双轮驱动ღ✿ღ✿ღ，维持2025~2027年归母净利润预测为1.21/1.44/1.70亿元傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ，对应最新PE为49.40/41.54/35.28xღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：1）下游需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧ღ✿ღ✿ღ。

　　北交所公司深度报告ღ✿ღ✿ღ：水利/矿山营收翻倍+26亿并购打造基建全场景龙头ღ✿ღ✿ღ，隧道设备隐形冠军开启双轮驱动

　　五新隧装(835174) 2025Q1实现营收1.73亿元ღ✿ღ✿ღ、并购方案推进ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级 2024全年五新隧装实现营收7.99亿元ღ✿ღ✿ღ，归母净利润10,464.15万元ღ✿ღ✿ღ。2025Q1实现营收1.73亿元ღ✿ღ✿ღ，归母净利润3,254.27万元ღ✿ღ✿ღ。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路ღ✿ღ✿ღ、公路等方向ღ✿ღ✿ღ，行业整体处于承压状态ღ✿ღ✿ღ，我们下调2025-2026年ღ✿ღ✿ღ、增加2027年盈利预测ღ✿ღ✿ღ，预计2025-2027年五新隧装实现归母净利润1.15/1.41/1.75亿元（原值2025-2026年1.93/2.30亿元）ღ✿ღ✿ღ，对应EPS为1.28/1.57/1.95元ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0Xღ✿ღ✿ღ。考虑到此次并购持续推进ღ✿ღ✿ღ，三家公司2025归母净利预计合计达到4.36亿ღ✿ღ✿ღ，我们维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 2024全年水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山营收分别+96%/78%ღ✿ღ✿ღ，后市场营收5761万元+103%从行业分类看ღ✿ღ✿ღ，2024全年铁路ღ✿ღ✿ღ、公路市场仍然是五新隧装主要的营收来源ღ✿ღ✿ღ。2024全年铁路市场实现营收4.54亿元ღ✿ღ✿ღ，同比下降20.32%ღ✿ღ✿ღ；公路市场实现营收2.40亿元ღ✿ღ✿ღ，同比下降25.75%ღ✿ღ✿ღ。水利水电市场和矿山开采市场则分别实现营收5033.53万元/4740.51万元ღ✿ღ✿ღ，分别同比增长96.06%/78.36%ღ✿ღ✿ღ。按产品分类看ღ✿ღ✿ღ，2024全年五新隧装在主机市场实现营收7.12亿元同比下降20.61%ღ✿ღ✿ღ，后市场则实现营收5761.31万元同比增长102.60%ღ✿ღ✿ღ。 增发+现金收购五新重工ღ✿ღ✿ღ、五新科技100%股权ღ✿ღ✿ღ，切入港机ღ✿ღ✿ღ、路桥施工领域此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00亿元ღ✿ღ✿ღ，标的资产交易价格为26.50亿元ღ✿ღ✿ღ。五新重工主营港口物流智能设备的研发ღ✿ღ✿ღ、生产和销售ღ✿ღ✿ღ，主要产品有门式起重机ღ✿ღ✿ღ、门座式起重机ღ✿ღ✿ღ、钢结构等ღ✿ღ✿ღ；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商ღ✿ღ✿ღ，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁ღ✿ღ✿ღ。在此次的交易报告书中给出了针对兴中科技的盈利预测ღ✿ღ✿ღ，预计2025-2027年净利润为2.32亿元ღ✿ღ✿ღ、2.43亿元ღ✿ღ✿ღ、2.48亿元ღ✿ღ✿ღ。也给出了五新重工的盈利预测ღ✿ღ✿ღ，预计2025-2027年净利润8,932.81万元ღ✿ღ✿ღ、9,043.24万元ღ✿ღ✿ღ、9,190.97万元ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：客户集中度较高风险ღ✿ღ✿ღ、应收账款风险ღ✿ღ✿ღ、并购交易暂停/中止或取消风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 投资要点ღ✿ღ✿ღ： 事件ღ✿ღ✿ღ：发布2024年年报&2025年一季报ღ✿ღ✿ღ：2024年公司实现营收7.99亿元（yoy-16.26%）ღ✿ღ✿ღ、归母净利润10464万元（yoy-36%）ღ✿ღ✿ღ、扣非归母净利润10417万元（yoy-34%）ღ✿ღ✿ღ；2025Q1公司实现营收1.73亿元（yoy-10.77%）ღ✿ღ✿ღ、归母净利润3254万元（yoy-10%）ღ✿ღ✿ღ、扣非归母净利润2987万元（yoy-18%）ღ✿ღ✿ღ。 政策驱动基建提速ღ✿ღ✿ღ，智能ღ✿ღ✿ღ、电动化趋势为铁路ღ✿ღ✿ღ、公路基本盘业务带来结构性增长机遇ღ✿ღ✿ღ。2024年ღ✿ღ✿ღ，公司铁路领域ღ✿ღ✿ღ、公路领域业务营收分别为45411万元ღ✿ღ✿ღ、24007万元ღ✿ღ✿ღ，同比均有所下滑ღ✿ღ✿ღ，主要原因为2024年受资金压力影响ღ✿ღ✿ღ，铁路ღ✿ღ✿ღ、公路领域新项目减少ღ✿ღ✿ღ、存量项目进度放缓ღ✿ღ✿ღ，设备需求下降ღ✿ღ✿ღ，公司坚守战略定力ღ✿ღ✿ღ，严控风险ღ✿ღ✿ღ，优先选择付款优ღ✿ღ✿ღ、回款稳的优质订单ღ✿ღ✿ღ，保障经营质量与现金流安全ღ✿ღ✿ღ，夯实长期发展基础ღ✿ღ✿ღ。铁路市场ღ✿ღ✿ღ：从投资规模来看ღ✿ღ✿ღ，据中国国家铁路集团有限公司数据ღ✿ღ✿ღ，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元ღ✿ღ✿ღ，同比增长11.3%ღ✿ღ✿ღ，持续保持高位运行ღ✿ღ✿ღ；投产新线公里ღ✿ღ✿ღ，铁路建设成效显著ღ✿ღ✿ღ。公路市场ღ✿ღ✿ღ：根据中华人民共和国交通运输部数据ღ✿ღ✿ღ，2024年公路固定资产投资仍维持较高水平ღ✿ღ✿ღ，但较上年同期有所下降ღ✿ღ✿ღ，2024年1-11月我国完成公路建设固定资产投资23,627亿元ღ✿ღ✿ღ，同比下降10.80%ღ✿ღ✿ღ。2025年ღ✿ღ✿ღ，国内基建投资在稳增长政策推动下持续加码ღ✿ღ✿ღ，铁路ღ✿ღ✿ღ、高速改扩建及新型基建项目加速落地ღ✿ღ✿ღ，叠加“一带一路”ღ✿ღ✿ღ、设备更新等政策利好ღ✿ღ✿ღ，工程机械需求有望加速释放ღ✿ღ✿ღ，智能化ღ✿ღ✿ღ、电动化产品渗透率有望提升ღ✿ღ✿ღ，行业或将迎来结构性增长机遇ღ✿ღ✿ღ，利好公司基本盘业务稳定发展ღ✿ღ✿ღ。 2024年水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采增长盘业务营收分别yoy+96%ღ✿ღ✿ღ、+78%ღ✿ღ✿ღ，领域拓展成效显著ღ✿ღ✿ღ。2024年ღ✿ღ✿ღ，公司水利水电领域ღ✿ღ✿ღ、矿山开采领域业务营收分别为5034万元（yoy+96%）ღ✿ღ✿ღ、4741万元（yoy+78%）ღ✿ღ✿ღ。水利水电领域营收增长得益于公司依托技术积累组建水利水电专业团队ღ✿ღ✿ღ，主攻抽水蓄能及西南水电站等重大项目ღ✿ღ✿ღ；矿山开采领域营收增长得益于公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工ღ✿ღ✿ღ，以技术+服务双轮驱动打造差异化优势ღ✿ღ✿ღ。水利水电市场ღ✿ღ✿ღ：2024年ღ✿ღ✿ღ，国家通过优化抽水蓄能规划ღ✿ღ✿ღ、推进西南水电基地建设等政策ღ✿ღ✿ღ，推动能源绿色转型ღ✿ღ✿ღ。截至2024年12月底水电装机达4.36亿千瓦（含抽蓄5869万千瓦）ღ✿ღ✿ღ，可再生能源实现高速发展ღ✿ღ✿ღ，有效保障电力供应并促进低碳转型ღ✿ღ✿ღ。矿山开采市场ღ✿ღ✿ღ：根据国家统计局数据ღ✿ღ✿ღ，2024年采矿业固定资产投资同比增长10.5%ღ✿ღ✿ღ，其中有色金属矿采选业领涨（yoy+26.7%）ღ✿ღ✿ღ，非金属（yoy+12.7%）与黑色金属矿采选业（yoy+6.7%）增速平稳ღ✿ღ✿ღ。我国《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》明确分阶段目标ღ✿ღ✿ღ：2026年建成智能化标准体系ღ✿ღ✿ღ，2030年推动无人化开采与数据深度应用ღ✿ღ✿ღ。政策驱动下ღ✿ღ✿ღ，矿山机械行业加速向无人化ღ✿ღ✿ღ、绿色化ღ✿ღ✿ღ、数字融合升级ღ✿ღ✿ღ。2024年ღ✿ღ✿ღ，公司产品已成功应用于多个知名矿山及抽水蓄能项目ღ✿ღ✿ღ，并与长沙矿山研究院达成战略合作ღ✿ღ✿ღ，推动绿色高效开发ღ✿ღ✿ღ。同时ღ✿ღ✿ღ，公司通过莱州销售服务中心强化属地服务ღ✿ღ✿ღ，并依托行业展会ღ✿ღ✿ღ、新媒体矩阵及代理商网络ღ✿ღ✿ღ，构建线下+线上立体化品牌推广体系ღ✿ღ✿ღ，持续提升市场影响力ღ✿ღ✿ღ。我们认为公司增长盘业务发展有望持续ღ✿ღ✿ღ。 2024年完善后市场服务生态布局致使后市场营收yoy+103%ღ✿ღ✿ღ，设立子公司加速推进海外市场布局ღ✿ღ✿ღ。2024年后市场收入取得显著突破ღ✿ღ✿ღ，实现营业收入5761万元（yoy+103%）ღ✿ღ✿ღ。2024年ღ✿ღ✿ღ，公司持续完善后市场服务生态布局ღ✿ღ✿ღ，在深化服务网络ღ✿ღ✿ღ、销售网络ღ✿ღ✿ღ、供应链网络建设的基础上ღ✿ღ✿ღ，重点拓展中期维修保养ღ✿ღ✿ღ、设备大修等增值服务ღ✿ღ✿ღ，打造集设备管理ღ✿ღ✿ღ、故障预警ღ✿ღ✿ღ、效能优化功能于一体的五新服务APPღ✿ღ✿ღ，构建“装备-数据-服务”可视化闭环ღ✿ღ✿ღ，全方位赋能客户价值提升ღ✿ღ✿ღ。此外傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ，公司积极响应海外市场需求ღ✿ღ✿ღ，营销团队持续深耕俄罗斯ღ✿ღ✿ღ、东南亚ღ✿ღ✿ღ、中亚地区ღ✿ღ✿ღ，积极开拓非洲ღ✿ღ✿ღ、南美新版图ღ✿ღ✿ღ，洞察当地市场需求ღ✿ღ✿ღ，开发本土销售渠道ღ✿ღ✿ღ，加速推进海外市场布局ღ✿ღ✿ღ。2024年公司设立了全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司ღ✿ღ✿ღ，搭建专业化国际业务运营平台ღ✿ღ✿ღ，为海外市场开拓打造了坚实的组织保障ღ✿ღ✿ღ。 并购五新重工ღ✿ღ✿ღ、兴中科技拓展领域纵深ღ✿ღ✿ღ，自主创新丰富产品结构ღ✿ღ✿ღ、提升业务智能信息化水平ღ✿ღ✿ღ。 公司于2024年启动筹划重大资产重组事项酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ，拟通过发行股份及支付现金方式ღ✿ღ✿ღ，购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司100%股权并募集配套资金ღ✿ღ✿ღ，本次交易作为北交所首单定增收购案例ღ✿ღ✿ღ，“现金+股权”的支付方式与分阶段解锁条款的组合ღ✿ღ✿ღ，为并购交易带来了新的思路ღ✿ღ✿ღ，具有显著的创新示范效应ღ✿ღ✿ღ。此外ღ✿ღ✿ღ，五新隧装将实现从设备商向解决方案服务商的转型ღ✿ღ✿ღ，在隧道ღ✿ღ✿ღ、路桥ღ✿ღ✿ღ、港口等场景中ღ✿ღ✿ღ，两个被并购公司与五新隧装之间存在着明显的采购-生产-销售协同逻辑ღ✿ღ✿ღ。两个资产2024-2027年累计12.9亿的承诺净利润ღ✿ღ✿ღ，未来上市公司的盈利水平有望大幅提升ღ✿ღ✿ღ。此外ღ✿ღ✿ღ，公司2024年研发投入达4,334.25万元ღ✿ღ✿ღ，研发费用率5.42%ღ✿ღ✿ღ，陆续推出了智能掘进钻车WD561-Maxღ✿ღ✿ღ、两臂矿用液压掘进钻车WD582ღ✿ღ✿ღ、双滑臂电脑凿岩台车WD200DS等新产品ღ✿ღ✿ღ，进一步丰富产品结构ღ✿ღ✿ღ，并推出新一代智能信息化浇筑衬砌台车ღ✿ღ✿ღ，实现隧道衬砌施工可视化ღ✿ღ✿ღ、数据化ღ✿ღ✿ღ、智能化ღ✿ღ✿ღ、信息化ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿ღ✿ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15亿元ღ✿ღ✿ღ，对应EPS分别为1.52/1.94/2.39元/股ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应的PE分别为21.1/16.5/13.4倍ღ✿ღ✿ღ。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力ღ✿ღ✿ღ；整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同ღ✿ღ✿ღ，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模ღ✿ღ✿ღ。维持“增持”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：宏观经济变化风险ღ✿ღ✿ღ、应收账款周转风险ღ✿ღ✿ღ、税收政策风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 投资要点 铁路和公路市场需求低迷ღ✿ღ✿ღ，公司筛选优质订单致销售订单总体下滑ღ✿ღ✿ღ。公司发布2024年报&2025一季报ღ✿ღ✿ღ，2024和25Q1分别实现营收7.99/1.73亿元傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ，同比-16.26%/-10.77%ღ✿ღ✿ღ；归母净利润1.05/0.33亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-36.07%/-10.08%ღ✿ღ✿ღ；扣非归母净利润1.04/0.30亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-33.73%/-18.20%ღ✿ღ✿ღ。公司业绩同比下降主要系2024年铁路和公路市场存在一定的资金压力ღ✿ღ✿ღ，新开工项目减少ღ✿ღ✿ღ，存量项目施工进度阶段性延缓ღ✿ღ✿ღ，设备需求量降低ღ✿ღ✿ღ，而公司在市场需求低迷的大环境下ღ✿ღ✿ღ，优先选择付款条件优ღ✿ღ✿ღ、回款风险低的优质订单ღ✿ღ✿ღ，因此销售量总体有所下滑ღ✿ღ✿ღ。2024年公司销售毛利率同比-3.99pct至32.85%ღ✿ღ✿ღ，销售净利率同比-4.06pct至13.10%ღ✿ღ✿ღ，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.88%/3.53%/-0.35%/5.42%ღ✿ღ✿ღ，同比-0.07/+0.80/-0.04/-0.49pctღ✿ღ✿ღ。 加快开拓水利水电/矿山开采市场ღ✿ღ✿ღ、后市场等增量市场ღ✿ღ✿ღ，对应分业务营收同比高速增长ღ✿ღ✿ღ。1）按产品分类ღ✿ღ✿ღ：主机/后市场分别实现营收7.12/0.58亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-20.61%/+102.60%ღ✿ღ✿ღ，占比89.13%/7.21%ღ✿ღ✿ღ，毛利率31.09%/42.67%ღ✿ღ✿ღ。后市场产品增长主要系公司持续完善后市场服务生态布局ღ✿ღ✿ღ，重点拓展中期维修保养ღ✿ღ✿ღ、设备大修等增值服务ღ✿ღ✿ღ，打造五新服务APPღ✿ღ✿ღ，全方位赋能客户价值提升2）按领域分类ღ✿ღ✿ღ：铁路/公路/水利水电/矿山开采市场分别实现营收4.54/2.40/0.50/0.47亿元ღ✿ღ✿ღ，同比增速-20.32%/-25.75%/+96.06%/+78.36%ღ✿ღ✿ღ，占比分别为56.84%/30.05%/6.30%/5.93%ღ✿ღ✿ღ。其中ღ✿ღ✿ღ，在水利水电市场ღ✿ღ✿ღ，公司重点跟进抽水蓄能电站ღ✿ღ✿ღ、西南水电站等重特大项目ღ✿ღ✿ღ；在矿山开采领域ღ✿ღ✿ღ，公司重点锚定中小矿山及小断面巷道施工场景ღ✿ღ✿ღ，坚持从客户需求出发构建差异化竞争优势ღ✿ღ✿ღ，亦实现相关领域收入高速增长ღ✿ღ✿ღ。 工程机械出海趋势确定ღ✿ღ✿ღ，水电水利/矿山开采/后市场等增量业务成长可期酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ。1）优化业务布局ღ✿ღ✿ღ：公司聚焦为“隧道施工与矿山开采”ღ✿ღ✿ღ，在持续巩固铁路/公路等传统基建领域领先优势基础上ღ✿ღ✿ღ，加快开拓水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采ღ✿ღ✿ღ、海外市场ღ✿ღ✿ღ、后市场等增量市场ღ✿ღ✿ღ，矿山开采产品已应用于刘家山磷矿ღ✿ღ✿ღ、白山堂铜矿ღ✿ღ✿ღ、阿舍勒铜矿ღ✿ღ✿ღ、潼关黄金潼鑫金矿ღ✿ღ✿ღ、焦家金矿等项目ღ✿ღ✿ღ，水电水利产品已应用于西藏吉塘抽水蓄能电站ღ✿ღ✿ღ、紫云山抽水蓄能电站等抽水蓄能项目ღ✿ღ✿ღ。2）加快海外市场突破ღ✿ღ✿ღ：公司积极抢抓工程机械出海趋势ღ✿ღ✿ღ，持续深耕俄罗斯ღ✿ღ✿ღ、东南亚ღ✿ღ✿ღ、中亚地区ღ✿ღ✿ღ，积极开拓非洲ღ✿ღ✿ღ、南美新版图ღ✿ღ✿ღ，开发本土销售渠道ღ✿ღ✿ღ。2024年公司设立全资子公司长沙优力洛克作为专业化国际业务运营平台ღ✿ღ✿ღ，为海外市场开拓打造了坚实的组织保障ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ✿ღ：考虑铁路和公路下游需求放缓ღ✿ღ✿ღ，下调2025-2026年归母净利润预测为1.21（原值1.62）/1.44（原值1.93）亿元ღ✿ღ✿ღ，新增2027年归母净利润预测为1.70亿元ღ✿ღ✿ღ，对应动态PE为23.82/20.03/17.01xღ✿ღ✿ღ，考虑公司具有长期成长性ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：1）需要需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧ღ✿ღ✿ღ。

　　北交所信息更新ღ✿ღ✿ღ：并购交易预案公布标的2023净利润合计超3.5亿元ღ✿ღ✿ღ，2024预计归母净利润1.06亿

　　五新隧装(835174) 业绩快报公布2024全年预计实现归母净利润1.06亿元ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级 五新隧装发布全年业绩快报ღ✿ღ✿ღ，预计2024全年实现营业收入7.99亿元ღ✿ღ✿ღ，同比下降16.26%ღ✿ღ✿ღ；归母净利润1.06亿元ღ✿ღ✿ღ，同比下降35.00%ღ✿ღ✿ღ。2024年铁路ღ✿ღ✿ღ、公路市场存在一定的资金压力ღ✿ღ✿ღ，新开工项目减少ღ✿ღ✿ღ，存量项目施工进度阶段性延缓ღ✿ღ✿ღ，设备需求量降低ღ✿ღ✿ღ；公司积极布局矿山开采ღ✿ღ✿ღ、水利水电ღ✿ღ✿ღ、后市场ღ✿ღ✿ღ、海外市场等增量市场ღ✿ღ✿ღ，市场开拓投入增加ღ✿ღ✿ღ。参考业绩预告我们下调2024ღ✿ღ✿ღ、维持2025-2026年盈利预测ღ✿ღ✿ღ，预计五新隧装2024-2026年实现归母净利润1.06/1.93/2.30亿元（原值1.62/1.93/2.30）ღ✿ღ✿ღ，对应EPS1.18/2.15/2.56元ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应PE28.7/15.8/13.2Xღ✿ღ✿ღ。考虑到五新隧装收购持续稳定推进ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 并购交易预案公布ღ✿ღ✿ღ，两家并购标的公司2023净利润合计达到3.5亿元 2024年12月10日五新隧装公布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》ღ✿ღ✿ღ。参考预案披露ღ✿ღ✿ღ，标的五新重工主营港口物流智能设备ღ✿ღ✿ღ，主要产品有集装箱门式起重机ღ✿ღ✿ღ、门座式起重机ღ✿ღ✿ღ、钢结构桥梁工程等ღ✿ღ✿ღ，2023全年营收为55,018.30万元ღ✿ღ✿ღ，净利润10,457.79万元ღ✿ღ✿ღ。五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商ღ✿ღ✿ღ，主要从事两大板块业务ღ✿ღ✿ღ，一是路桥施工专用装备ღ✿ღ✿ღ，具体产品包括信息化桥梁构件生产线ღ✿ღ✿ღ、整孔梁模板ღ✿ღ✿ღ、节段梁模板等ღ✿ღ✿ღ；二是建筑安全支护一体化服务ღ✿ღ✿ღ，主要为模架专业分包及租赁ღ✿ღ✿ღ。根据中国模板脚手架协会出具的说明ღ✿ღ✿ღ，五新科技收入规模位居行业前列ღ✿ღ✿ღ，综合排名连续多年位列钢模板行业前三ღ✿ღ✿ღ。2023全年五新科技营收150,838.99万元ღ✿ღ✿ღ，净利润24,733.33万元ღ✿ღ✿ღ。 后市场发展强劲ღ✿ღ✿ღ，水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场保持高速增长 参考三季报披露数据ღ✿ღ✿ღ，2024Q1-3水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场保持高速增长ღ✿ღ✿ღ，水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%ღ✿ღ✿ღ，其中水利水电市场营业收入同比增长89.86%ღ✿ღ✿ღ，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%ღ✿ღ✿ღ。后市场发展强劲ღ✿ღ✿ღ，后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至7.06%ღ✿ღ✿ღ，营业收入同比增长115.88%ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：公司新客户开拓风险ღ✿ღ✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿ღ✿ღ、行业景气波动风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 投资要点ღ✿ღ✿ღ： 隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”ღ✿ღ✿ღ。五新隧装专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备ღ✿ღ✿ღ，是国家级专精特新“小巨人”企业ღ✿ღ✿ღ，先后与中国中铁股份有限公司等大型施工央企ღ✿ღ✿ღ、贵州路桥集团有限公司等国内一流施工集团ღ✿ღ✿ღ、中国五矿集团有限公司等国内一流矿业集团建立了良好稳定的合作关系ღ✿ღ✿ღ。2024年前三季度公司营收6.04亿元ღ✿ღ✿ღ，归母净利润9395万元ღ✿ღ✿ღ。 基本盘稳定性如何ღ✿ღ✿ღ，内生增长动力在哪里？公司深耕铁路ღ✿ღ✿ღ、公路市场ღ✿ღ✿ღ，并大力开拓水利水电市场ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场ღ✿ღ✿ღ、海外市场等增量市场ღ✿ღ✿ღ。（1）增长盘ღ✿ღ✿ღ：2024年前三季度水利水电领域创收3424万元（yoy+90%）ღ✿ღ✿ღ，矿山开采领域创收3587万元（yoy+116%）ღ✿ღ✿ღ。2023年我国全年完成水利建设投资11996亿元（yoy+10.1%）ღ✿ღ✿ღ，下游水利水电市场前景广阔ღ✿ღ✿ღ。公司在矿山市场中目前以地下开采矿山为主ღ✿ღ✿ღ，主要的矿山客户有山东黄金ღ✿ღ✿ღ、新疆有色等ღ✿ღ✿ღ，业务拓展已初见成效ღ✿ღ✿ღ。（2）基本盘ღ✿ღ✿ღ：2024年前10月我国铁路固定资产投资总额6,351亿元（yoy+11%）ღ✿ღ✿ღ，2023年我国公路固定资产投资总额维持2.8万亿水平ღ✿ღ✿ღ。随着我国铁路固定资产投资额逐步回升ღ✿ღ✿ღ、公路固定资产投资额保持稳定ღ✿ღ✿ღ，公司基本盘有望做优做强ღ✿ღ✿ღ。 售后与主机ღ✿ღ✿ღ、海外与国内市场如何权衡布局？以安百拓为标杆对象ღ✿ღ✿ღ，五新隧装将售后业务作为重点发展业务ღ✿ღ✿ღ。近年来ღ✿ღ✿ღ，五新隧装的售后服务营业收入不断增长ღ✿ღ✿ღ，保持着50%左右的高毛利率水平ღ✿ღ✿ღ。未来ღ✿ღ✿ღ，五新隧装将不断拓展后市场业务ღ✿ღ✿ღ，十年目标为后市场销售规模占总营收50%ღ✿ღ✿ღ。五新隧装依托与国企央企的合作ღ✿ღ✿ღ，跟随央企国企的海外项目走出去ღ✿ღ✿ღ。公司成为中国中铁ღ✿ღ✿ღ、中国电建等众多大型国有建设集团等重要设备供应商ღ✿ღ✿ღ。除跟随国企央企开展海外业务外ღ✿ღ✿ღ，五新隧装还通过商务洽谈ღ✿ღ✿ღ、成立子公司ღ✿ღ✿ღ、参加国际展会等方式ღ✿ღ✿ღ，提高自身品牌曝光率和影响力ღ✿ღ✿ღ。 “并购六条”后北交所发股收购首单详情？公司拟收购湖南中铁五新重工有限公司ღ✿ღ✿ღ、怀化市兴中科技股份有限公司ღ✿ღ✿ღ。五新重工是主营港口码头高端智能起重设备的国家级专精特新“小巨人”ღ✿ღ✿ღ，并购重组将助力公司在铁路ღ✿ღ✿ღ、公路施工专用设备制造领域的综合服务能力实现补强ღ✿ღ✿ღ；兴中科技主要资产为控股子公司五新科技ღ✿ღ✿ღ，五新科技是深耕交通基建专用设备与解决方案的国家级专精特新“小巨人”ღ✿ღ✿ღ，并购重组将助力业务拓展ღ✿ღ✿ღ、强化客户资源和持续提升盈利能力ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿ღ✿ღ：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.56ღ✿ღ✿ღ、1.85和2.23亿元ღ✿ღ✿ღ，对应PE为15.7ღ✿ღ✿ღ、13.3ღ✿ღ✿ღ、11.0倍ღ✿ღ✿ღ。同业可比公司包括铁建重工ღ✿ღ✿ღ、耐普矿机ღ✿ღ✿ღ、中铁工业ღ✿ღ✿ღ，可比公司2024PE均值为19.0Xღ✿ღ✿ღ。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力ღ✿ღ✿ღ。整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同ღ✿ღ✿ღ，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模ღ✿ღ✿ღ。首次覆盖ღ✿ღ✿ღ，给予“增持”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：宏观经济变化风险ღ✿ღ✿ღ、应收账款周转风险ღ✿ღ✿ღ、税收政策风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 三季报公布ღ✿ღ✿ღ，营收6.04亿元归母净利润9,394.75万元ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级五新隧装公布三季报ღ✿ღ✿ღ，2024Q1-3实现营收6.04亿元同比-14.11%ღ✿ღ✿ღ，归母净利润9,394.75万元同比-19.10%ღ✿ღ✿ღ。考虑到受2024上半年铁路ღ✿ღ✿ღ、公路市场投资资金压力影响ღ✿ღ✿ღ，五新隧装在铁路市场ღ✿ღ✿ღ、公路市场销售收入受到一定影响ღ✿ღ✿ღ，我们下调2024-2026年盈利预测ღ✿ღ✿ღ，预计2024-2026年归母净利润为1.62/1.93/2.30亿元（原值1.88/2.23/2.66亿元）ღ✿ღ✿ღ，EPS为1.80/2.14/2.55元（原值2.09/2.48/2.96）ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应PE为15.1/12.7/10.7Xღ✿ღ✿ღ。鉴于五新隧装打开后市场发展空间ღ✿ღ✿ღ，水利水电以及矿山开采有望成为新的高速增长点ღ✿ღ✿ღ，我们维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 后市场发展强劲ღ✿ღ✿ღ，水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场保持高速增长 参考三季报披露数据ღ✿ღ✿ღ，2024Q1-3水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场保持高速增长ღ✿ღ✿ღ，水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%ღ✿ღ✿ღ，其中水利水电市场营业收入同比增长89.86%ღ✿ღ✿ღ，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%ღ✿ღ✿ღ。后市场发展强劲ღ✿ღ✿ღ，后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至7.06%ღ✿ღ✿ღ，营业收入同比增长115.88%ღ✿ღ✿ღ。 拟以发行股份并支付现金方式购买五新重工ღ✿ღ✿ღ、兴中科技股东手中100%股权 2024年11月25日五新隧装公告ღ✿ღ✿ღ，拟以发行股份并支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司股东所持有的五新重工100%股权傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ、怀化市兴中科技股份有限公司股东所持有的兴中科技100%股权ღ✿ღ✿ღ，并配套募集资金ღ✿ღ✿ღ。五新隧装股票自2024年11月26日起停牌ღ✿ღ✿ღ，预计将于2024年12月10日前复牌ღ✿ღ✿ღ。我们认为此次并购有望拓展五新隧装在铁路ღ✿ღ✿ღ、公路施工专用设备制造领域业务ღ✿ღ✿ღ，为公司整体发展带来新的增长动力ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：公司新客户开拓风险酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ、原材料价格波动风险ღ✿ღ✿ღ、行业景气波动风险ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 事件: 2024年10月25日ღ✿ღ✿ღ，五新隧装发布2024年三季报ღ✿ღ✿ღ：公司2024年前三季度实现营收6.04亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-14.11%ღ✿ღ✿ღ，归母净利润0.94亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-19.10%ღ✿ღ✿ღ，综合毛利率36.67%ღ✿ღ✿ღ，同比+1.26pctღ✿ღ✿ღ，净利率15.56%ღ✿ღ✿ღ，同比-0.96pctღ✿ღ✿ღ；2024Q3实现营业收入1.99亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-25.64%ღ✿ღ✿ღ，归母净利润0.24亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-44.66%酷游九州网站ღ✿ღ✿ღ，扣非归母净利润0.22亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-47.71%ღ✿ღ✿ღ，综合毛利率35.56%ღ✿ღ✿ღ，同比-1.25pctღ✿ღ✿ღ，净利率12.22%ღ✿ღ✿ღ，同比-4.19pctღ✿ღ✿ღ。 投资要点: 2024Q3铁ღ✿ღ✿ღ、公路板块需求尚未恢复致使公司业绩下滑ღ✿ღ✿ღ，水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山市场继续保持高速增长势头ღ✿ღ✿ღ。公司2024年前三季度总营收6.04亿元ღ✿ღ✿ღ，归母净利润0.94亿元ღ✿ღ✿ღ，其中Q3营收1.99亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-25.64%ღ✿ღ✿ღ，归母净利润0.24亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-44.66%ღ✿ღ✿ღ，主要系铁ღ✿ღ✿ღ、公路市场业务收入下降ღ✿ღ✿ღ，2024Q3公司铁路市场收入1.12亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-30.74%ღ✿ღ✿ღ，公路市场收入0.50亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-45.26%ღ✿ღ✿ღ，下游铁ღ✿ღ✿ღ、公路基建市场设备需求尚未回暖ღ✿ღ✿ღ，较大程度影响了公司主营业务的业绩表现ღ✿ღ✿ღ；水利水电和矿山开采作为公司新开拓的市场维持了较高增速ღ✿ღ✿ღ，2024Q3水利水电市场收入0.16亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+79.54%ღ✿ღ✿ღ，矿山开采市场收入0.20亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+422.94%ღ✿ღ✿ღ，实现翻倍式增长ღ✿ღ✿ღ。分产品类别来看ღ✿ღ✿ღ，公司2024年前三季度主机市场收入5.41亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-18.44%ღ✿ღ✿ღ，后市场收入0.43亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+115.88%ღ✿ღ✿ღ，其中Q3主机市场收入1.73亿元ღ✿ღ✿ღ，同比 31.22%ღ✿ღ✿ღ，后市场收入0.17亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+77.17%ღ✿ღ✿ღ。 公司2024Q3毛利率小幅下滑ღ✿ღ✿ღ，净利率下滑明显ღ✿ღ✿ღ，主要系期间费用率同比增加较多ღ✿ღ✿ღ。2024年前三季度综合毛利率36.67%ღ✿ღ✿ღ，同比+1.26pctღ✿ღ✿ღ，其中主机产品毛利率35.18%ღ✿ღ✿ღ，后市场产品毛利率44.39%ღ✿ღ✿ღ；2024Q3公司综合毛利率为35.56%ღ✿ღ✿ღ，同比-1.25pctღ✿ღ✿ღ，净利率为12.22%ღ✿ღ✿ღ，同比-4.19pctღ✿ღ✿ღ。从费用率来看ღ✿ღ✿ღ，2024Q3期间费用率23.18%ღ✿ღ✿ღ，同比+7.13pctღ✿ღ✿ღ，其中销售费用率同比增长最多ღ✿ღ✿ღ，较去年同期+5.12pctღ✿ღ✿ღ，管理费用率同比+1.48pctღ✿ღ✿ღ，研发费用率同比+0.33pctღ✿ღ✿ღ，财务费用率由去年同期负数转为正ღ✿ღ✿ღ。 积极财政政策有望推动铁公路基建市场预期好转及需求回暖ღ✿ღ✿ღ、拉动公司业绩恢复ღ✿ღ✿ღ，水利水电ღ✿ღ✿ღ、矿山和海外三大拓展业务支撑公司业绩弹性ღ✿ღ✿ღ。1）铁公路市场ღ✿ღ✿ღ：据公司2024年半年度报告ღ✿ღ✿ღ，国家铁路局提出“到2025年技术装备更加先进适用”ღ✿ღ✿ღ、明确将“研制隧道钻爆法施工作业装备ღ✿ღ✿ღ；开展智能化掘进ღ✿ღ✿ღ、架桥ღ✿ღ✿ღ、养护机器人关键技术研发”列入技术装备重点任务ღ✿ღ✿ღ，而公司产品是钻爆法的主要设备之一ღ✿ღ✿ღ；同时ღ✿ღ✿ღ，10月12日举行的国新办发布会提到近期财政部将陆续部署一揽子针对性增量举措ღ✿ღ✿ღ，加大财政政策逆周期调节力度ღ✿ღ✿ღ，其中加力支持地方化解政府债务风险是聚焦的重点方面之一ღ✿ღ✿ღ，地方政府资金压力缓解有利于促进其投资建设基建等项目ღ✿ღ✿ღ，预期好转及工程项目开工率提升将拉动公司铁公路市场业务业绩恢复ღ✿ღ✿ღ。2）水利水电市场ღ✿ღ✿ღ：《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》指出到2025年ღ✿ღ✿ღ，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番ღ✿ღ✿ღ，到2030年ღ✿ღ✿ღ，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一番ღ✿ღ✿ღ，目前钻爆法仍是抽水蓄能电站建设的主要施工方法ღ✿ღ✿ღ，公司推出的隧洞群成套智能施工设备ღ✿ღ✿ღ，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型ღ✿ღ✿ღ；且水利水电项目建设也将受益于积极财政政策的实施ღ✿ღ✿ღ。3）矿山开采市场ღ✿ღ✿ღ：一方面ღ✿ღ✿ღ，智能矿山建设推动凿岩设备需求提升ღ✿ღ✿ღ，矿山装备市场具有较大发展潜力ღ✿ღ✿ღ； 另一方面ღ✿ღ✿ღ，公司研发的智能掘进钻车可以彻底解决矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点ღ✿ღ✿ღ。4）海外市场ღ✿ღ✿ღ：公司加速推进海外市场布局ღ✿ღ✿ღ，对标海外企业安百拓ღ✿ღ✿ღ，目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测和投资评级ღ✿ღ✿ღ：随着财政政策逆周期调节力度加大ღ✿ღ✿ღ、市场预期向好ღ✿ღ✿ღ，下游铁公路基建项目开工恢复ღ✿ღ✿ღ、水利水电项目建设加速ღ✿ღ✿ღ，公司业绩有望回暖并保持增长弹性ღ✿ღ✿ღ。考虑到铁公路基建市场恢复仍需一定时间ღ✿ღ✿ღ，我们下调2024-2026年全年业绩预期ღ✿ღ✿ღ，预计公司2024-2026年营业收入为8.63/11.27/14.55亿元ღ✿ღ✿ღ，同比分别为-10%/30%/29%ღ✿ღ✿ღ，2024-2026年归母净利润为1.47/1.92/2.41亿元ღ✿ღ✿ღ，同比分别为-10%/31%/25%ღ✿ღ✿ღ，对应PE为15/11/9倍ღ✿ღ✿ღ，考虑到公司竞争优势以及估值水平ღ✿ღ✿ღ，仍然维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：1）宏观经济变化ღ✿ღ✿ღ；2）原材料价格波动ღ✿ღ✿ღ；3）客户集中度较高ღ✿ღ✿ღ；4）应收账款周转风险ღ✿ღ✿ღ；5）估值体系差异ღ✿ღ✿ღ；6）国内外公司并不具备完全可比性ღ✿ღ✿ღ，对标的相关资料和数据仅供参考ღ✿ღ✿ღ。

　　五新隧装(835174) 投资要点 主要下游铁路市场需求偏弱ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度公司营收与利润短期承压2024年前三季度公司实现营收6.04亿元傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ，同比-14.11%ღ✿ღ✿ღ，实现归母净利润0.94亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-19.10%ღ✿ღ✿ღ，实现扣非归母净利润0.91亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-17.57%ღ✿ღ✿ღ。2024年前三季度公司营收与归母净利润略有下降ღ✿ღ✿ღ，主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱ღ✿ღ✿ღ，公司主机产品销售同比下降ღ✿ღ✿ღ，带动整体营收与利润水平承压傻子苏玛丽完整版全文免费阅读ღ✿ღ✿ღ。分产品来看ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度主机营业收入5.41亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-18.44%ღ✿ღ✿ღ，后市场营业收入0.43亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+115.88%ღ✿ღ✿ღ。分下游来看ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度铁路市场营收3.42亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-22.37%ღ✿ღ✿ღ；公路市场营收1.87亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-15.85%ღ✿ღ✿ღ；水利水电市场营收0.34亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+89.86%ღ✿ღ✿ღ；矿山开采市场营收0.36亿元ღ✿ღ✿ღ，同比+115.65%ღ✿ღ✿ღ。 单季度来看ღ✿ღ✿ღ，公司Q3单季度营收1.99亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-25.64%ღ✿ღ✿ღ，归母净利润0.24亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-44.66%ღ✿ღ✿ღ，扣非归母净利润0.22亿元ღ✿ღ✿ღ，同比-47.71%ღ✿ღ✿ღ。 毛利率小幅提升ღ✿ღ✿ღ，销售费用率提升导致净利率略有下滑 2024年前三季度公司毛利率为36.67%ღ✿ღ✿ღ，同比+1.26pctღ✿ღ✿ღ；销售净利率为15.56%ღ✿ღ✿ღ，同比-0.96pctღ✿ღ✿ღ，毛利率小幅提升ღ✿ღ✿ღ，主要系公司各个下游场景毛利率均有不同程度提升ღ✿ღ✿ღ。分产品毛利率来看ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度主机/后市场/其他毛利率分别为35.18%/44.39%/60.46%ღ✿ღ✿ღ，同比分别+0.76pct/-6.62pct/+7.35pctღ✿ღ✿ღ。分下游毛利率来看ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为37.67%/33.99%/30.74%/38.60%/93.51%ღ✿ღ✿ღ，同比分别+0.45pct/+2.65pct/+3.36pct/+10.07pct/-0.88pctღ✿ღ✿ღ。 费用端来看ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度公司期间费用率为19.63%ღ✿ღ✿ღ，同比+3.68pctღ✿ღ✿ღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.40%/2.94%/-0.05%/5.34%ღ✿ღ✿ღ，分别同比+3.57pct/+0.50pct/+0.14pct/-0.53pctღ✿ღ✿ღ。其中销售费用率提升较多ღ✿ღ✿ღ，主要系下游需求偏弱ღ✿ღ✿ღ，公司加大开拓市场与销售力度ღ✿ღ✿ღ，销售费用支出同步提高ღ✿ღ✿ღ。 工程机械出海趋势确定ღ✿ღ✿ღ，后市场业务快速发展助力公司盈利提升 1）出海加速ღ✿ღ✿ღ：随着全球基础设施建设投资力度的加大ღ✿ღ✿ღ，特别是高速铁路ღ✿ღ✿ღ、轨道交通及水利水电项目的推进ღ✿ღ✿ღ，隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势ღ✿ღ✿ღ，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升ღ✿ღ✿ღ，同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐ღ✿ღ✿ღ，出口额稳步增长ღ✿ღ✿ღ。 2）后市场业务成长ღ✿ღ✿ღ：公司进一步完善后市场服务体系ღ✿ღ✿ღ，积极拓展中期维修保养ღ✿ღ✿ღ、大修服务等增值业务ღ✿ღ✿ღ，满足客户全方位需求ღ✿ღ✿ღ，2024年前三季度后市场收入取得显著突破ღ✿ღ✿ღ，同比+115.88%ღ✿ღ✿ღ。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力ღ✿ღ✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿ღ✿ღ：考虑铁路下游需求放缓ღ✿ღ✿ღ，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.38（原值1.57）/1.62（原值1.83）/1.93（原值2.19）亿元ღ✿ღ✿ღ，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍ღ✿ღ✿ღ，考虑公司具有长期成长性ღ✿ღ✿ღ，维持“买入”评级ღ✿ღ✿ღ。 风险提示ღ✿ღ✿ღ：宏观经济波动风险ღ✿ღ✿ღ，铁路下游需求不及预期ღ✿ღ✿ღ，行业竞争加剧九州酷游ku游官网最新地址官网ღ✿ღ✿ღ，九州酷游在线ღ✿ღ✿ღ，九州酷游ku游官网最新地址ღ✿ღ✿ღ。